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编辑|智旭权 主编|杨泽宇

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NO.066对话原全球首席经济学家、花旗原大中华区首席经济学家

近日，广发证券原全球首席经济学家、前大中华区首席经济学家沈明高在接受网易财经《C位观察》专访时，就2026年中国经济走势、新旧动能转换、政策路径及全球流动性格局等关键议题作出系统性分析。他认为，支持消费就是支持新质生产力发展，应把新质生产力成果转化为科技资产，让老百姓长期持有，以此分享科技进步带来的红利。基于科技向上的长期原则，国家或有条件提供兜底机制，比如确保十年期年化回报不低于3%，高于当前存款利率。

沈明高指出，判断2026年中国经济走向，名义增速是核心指标。该指标直接关联企业营收与居民收入，比实际GDP增速更能反映经济冷暖。本世纪初的前十年，中国名义GDP年均增速比美国高出约10个百分点；第二个十年仍快7个百分点。但自2020年以来，受疫情冲击与中美摩擦影响，中美名义GDP增速差距显著收窄，甚至因美国高通胀导致其名义增速超过中国。他将当前阶段定义为中国经济的“转弯期”，即新旧增长动能转换带来的结构性阵痛期。

在这一背景下，传统动能如房地产下行，而新动能如科技创新与新质生产力尚处培育期，两者节奏错配形成增长缺口。沈明高认为，2026年名义GDP增速能否企稳回升，将成为判断中国经济是否走出底部、迈向复苏的关键信号。按国际经验，在人均GDP达到13000至15000美元的发展阶段，中国名义GDP增速应比美国高出3至5个百分点。若美国名义增速为5%，中国合理区间应在8%至10%。然而2025年该指标仅为4%左右，明显偏低。

当前低通胀乃至通缩现象与此密切相关。PPI多年持续负增长，CPI徘徊在零附近，反映出需求侧约束首次成为五年规划中的关键变量。沈明高指出，过去短缺经济下需求天花板高，产能是主要约束；如今制造产能与技术效率大幅提升，多个领域进入过剩状态，需求成为主要瓶颈。外需方面，中国出口占全球比重已达12%，接近美国上世纪末13%的历史高位，进一步快速扩张空间有限；内需中，房地产进入深度调整，消费必然成为下一阶段的核心驱动力。

沈明高强调，未来增长要靠“科技 + 消费”双轮驱动。科技创新能提升供给效率、扩大新质生产力，消费可释放内需潜力、消纳供给侧产能。当下居民有消费能力却意愿不足，关键要通过制度设计增强信心、提升财产性收入。他还指出，支持消费就是支持新质生产力发展，应把新质生产力成果转化为科技资产，让老百姓长期持有科技股，以此分享科技进步带来的红利。

为此，他提出三项政策建议：一是设立“国家教育发展基金计划”，为新生儿配置以科技资产为主的长期投资账户。二是推出“国家民生发展基金计划”，让在职人群参与分享科技红利。三是将退休金部分与科技资产挂钩。具体操作上，可由国家建立科技白名单，涵盖人工智能、创新药、新能源等领域的优质企业组合，并实行定期动态调整。投资者可在白名单内自主选择标的，但需承诺十年以上持有期。国家作为劣后方提供兜底机制，确保十年期年化回报不低于3%，高于当前存款利率。该机制可与个人养老金第三支柱结合，适当提高免税额度，并对投向科技ETF的部分给予政策激励。长期主义、多元化是这一建议的核心逻辑。从十年以上的维度来看，实现中国式现代化必须以科技持续向上为基础，在这一过程中，将产生一批万亿级甚至十万亿级人民币以上市值的高科技企业，科技ETF组合可以降低单个企业的投资风险，国家兜底的确定性相对较高。

在美债债务与流动性问题上，沈明高认为，美债债务规模本身构成风险，关键在于再融资能力与市场信心。即便如美国，其财政赤字率超6%、债务付息成本上升，已引发国际投资者对其可持续性的担忧。2025年以来，部分资金从美元资产转向黄金、、欧元及人民币资产，推动非美元资产普涨。

关于美联储政策，沈明高提醒市场应避免过度解读新任美联储主席沃什的立场。沃什主张货币政策正常化，包括缩表与降息，但前提是人工智能能实质性提升全要素生产率。若AI进展不及预期，降息可能源于经济衰退，届时美联储或再度扩表。他强调，美联储决策仍以数据依赖为主，应该不会轻易听命于特朗普的政治压力。美联储独立性是美元信用的核心支柱，是美元韧性的基础，一旦美联储沦为政治工具，美元长期贬值趋势或将确立。

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